流动性调控添利器短时间工具熨波动稳预期

息。　　短时间看，SLO的意义在于熨平资金面波动；从中长时间看，则暗含推动利率市场化的制度安排。中金公司认为，SLO的推出使得央行对短时间利率的调控能力进一步加强，未来公然市场回购利率有望构成基准利率的地位，这一点类似于美北京国际白癜风医院联储的调控模式。国泰君安亦指出，从各国利率市场化经验来看，利率市场化后很多国家的央行都会从货币供应量等数量化指标逐步转向通过短时间资金利率等市场化的价格工具来引导整体利率，进而实现货币调控目标。从全球经验看，SLO的推出符合利率市场化下的央行调控的发展方向。　　另外，SLO的推出可能意味着今后央票、准备金率等单方向或长期限工具的运用余地将进一步下落。申银万国指出，2012年下半年以来，逆回购工具的常态化已极大弱化了调解法定准备金率的预期，而SLO的推出意味着央行流动性调理将进入更加精细化的阶段，未来难以频繁再现央行利用准备金率吞吐巨量货币的局面。与此同时，中信证券认为，在外汇资金双向活动格局下，短期限正、逆回购工具的不断丰富意味着央票等单方向操作工具已基本退出操作舞台。　　中短期资金面偏乐观　　市场人士指出，启用SLO其实不意味着央行在货币政策上有明显放松的意向，或说央行投放的流动性总量其实不一定会增加，但确切对中短期资金面具有一定的积极意义。　　一方面，SLO有助于熨平资金面波动。如前所述，随着外汇占款趋势性下滑，流动性环境变得复杂多变，即便是资金总量不出现大变化，在节假日、月末、季末等特殊时点，由于银行揽储或企业个人提现，也可能导致资金面出现阶段性医治白癜风的特效药紧张。例如，2011年和2012年春节前银行间7天回购利率分别冲到8.2和7.7。中金公司指出，SLO有利于减缓时点因素对流动性的冲击，特别在近几年利率市场化加重资金周转速度的情形下，能够进一步熨平资金面的波动，避免回购利率出现大起大落。　　另外，瑞银证券表示，央行推出SLO可视为其去年以来延续进行逆回购操作的延伸和拓展。事实上，自去年6月下旬逆回购常态化操作以来，货币市场利率波动已有所着落，上半年7天回购利率月均值在月度间常常出现超过100BP的涨跌，而下半年最大波动只有43BP，而且2012年末也没有出现以往资金价格飙升的现象，这表明短时间逆回购的操作确切起到了平抑资金面波动的作用。　　另一方面，SLO有利于稳定金融机构对资金面的预期。中金公司认为，与去年6月下旬以来逆回购的常规操作相比，SLO的推出使得部分一级交易商可以在每个工作日向央行申请拆入资金，即流动性紧张时央行总能成为市场终究流动性的提供者，对稳定资金面的预期十分重要。　　具体到中短期资金面走向，瑞银证券认为SLO的推出，使得2013年春节前资金价格的波动极可能小于往年。而中金公司预计，今年上半年7天回购利率将主要在2.之间波动，局部时点如3月份乃至有跌破2.5的可能。　　不过，市场人士强调，“熨平资金面波动”的另外一层含义，在于资金利率出现大幅下行的可能性也不大。“相机使用”说明SLO主要是针对流动性的意外和突然收紧，而并不是向市场敞开无限量供应资金，在资金面过于宽松时，央行一样可以运用短时间定向正回购回笼货币。　　债市利好有限　　不同券种辨别看待　　多位市场人士认为，央行启用SLO短时间对债券市场有一定的利好，一季度交易行情极可能进一步发酵。但鉴于SLO其实不意味着央行货币政策放松，乃至在一定程度上下落了放松的可能性，因此其对不同债券品种的推动作用需要辨别看待。　　中金公司指出，资金面稳中偏松有利于短时间债券收益率下行，但同时也有利于市场风险偏好和通胀预期的上升，风险资产的延续上涨将对长时间债券收益率下行产生抑制作用，收益率曲线将继续峻峭化。建议投资者选择年期政策性银行债和中高等级信誉债作为息差交易的主要品种，并且可以通过加大杠杆获得比去年更好的息差收益；高收益债需要关注交易所回购利率可能上行的风险。整体而言，不论是利率债还是信誉债，在债券供给还没有明显释放的情况下，年初以来的反弹行情有望在一季度延续，但随着2季度债券供给逐步增加和超储率的季节性回落，后续供求关系可能逐步趋于平衡乃至有所恶化，建议交易型投资者在收益率进一步回落后可以获利了结。　　广发证券分析师徐寒飞表示，SLO下落了短时间利率波动，有利于债券投资者增加杠杆、加大对高票息债券和低流动性债券的投资，因此流动性溢价可能会有明显的缩小。　　申银万国则指出，SLO是在央行不愿意下调准备金率背景下推出的短时间流动性调理工具，从中期看，流动性的状态仍取决于央行的态度。而从目前经济回升速度、通胀潜伏压力等因素推敲，下半年流动性收紧仍是大概率事件，所以信誉债下半年面临的流动性压力仍不能忽视。申银万国认为，如果收益率出现过快下行，市场有修正乐观预期的需要，收益率可能面临回升的风险。